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创新型企业财务冗余与绩效偏差的实证研究

发布时间: 2020-05-14 10:11:01 来源: 江西财经大学 作者:

郭小金   袁文    尚桂君 (江西财经大学) 

[摘要]本文以2012—2017年A股上市公司为研究样本,实证检验了财务冗余在投资效率、投资强度和创新能力三种途径下财务冗余对企业绩效偏差的影响。研究发现:财务冗余在三种途径下,对企业的绩效偏差均为正向显著关系即财务冗余可以正向提高企业的绩效。研究表明,保持适度的财务冗余总量与协调财务冗余内部结构才能不断提升企业绩效,促进财务冗余向创新型企业新增长点转化。

[关键词]财务冗余;投资效率;创新能力;企业绩效

[基金项目] 江西省社会科学规划项目(批准号:17GL08)、江西省教育厅科学技术研究项目(批准号:GJJ170326

引言

在经济新常态下,经济增长动力由传统的增长点转向新的增长点。目前,我国存在大量新的增长点,对于创新型企业的发展来说,良好的投资与创新活动能够促进提升创新型企业的绩效。而无论是投资活动还是创新活动都需要企业有足够的资金支持,如果企业想要使绩效得到稳步增长,就必须保持适量的财务冗余来满足企业的投资与创新活动所需资金,并足以应对企业内外部环境变化所带来的不确定风险。因此,把握住财务冗余对企业投资创新的这一作用,对于提高创新型企业绩效,以及寻求企业新增长点具有重要作用。

二、理论分析和假设提出

在财务冗余与投资效率方面,财务冗余能保证企业资金流的稳定供应,一定的财务冗余持有量可以提高企业的投资效率,降低企业外部融资的成本,缓解投资不足(DenisMckeon2012)。经理人的自负心理和短视行为,会造成企业的非效率投资,降低投资效率Officer2011在财务冗余与投资强度方面,财务冗余的多少在一定程度上决定了企业的抗风险能力,而且还能影响投资者的投资决策。当企业具有投资机会时,较少的财务冗余会降低投资强度,持有更多财务冗余是为了能够抓住投资机会,防止企业的经营状况恶化(Myers Majluf1984)。Marchica Mura2010)认为企业通过预留负债能力满足企业投资的需要。DuanYoon(1993) 认为过多的财务冗余会导致过度投资。在财务冗余与创新能力方面,持续性的创新能力是创新型企业所具有的最根本的特征。有研究认为,当财务冗余过多时,由于管理者自理心理引发的次优决策降低企业的创新效率(TanWang2010),但财务冗余使得管理者对企业的资源具有很大的自主权,对于探索性创新也具有显著的促进作用(毕晓方、翟淑萍和姜宝强,2017)。但过少的财务冗余资源将会制约创新型企业对于研发资金的及时、适当地投入,从而影响创新能力。

综上,创新型企业依托整合自身沉淀性的财务冗余资源,具体反映在其投资效率、投资强度、创新能力等方面,各个创新型企业财务冗余资源的保有量不同,三条路径对创新型企业的绩效会产生不同的偏差。此,提出研究以下假设:

在其他条件不变的情况下,创新型企业绩效偏差与财务冗余呈正相关关系。

三、实证研究

(一)研究样本

本文以沪深两市2012-2017A股上市公司作为研究样本,考虑到数据的完整性,剔除了相关财务数据不全的公司。在此基础上剔除了ST*ST样本,最终得到8299个有效截面研究样本。样本中上市公司有关的财务数据来源于Wind数据库、国泰安数据库(CSMAR),其中部分数据为手工整理。为了避免极端值和异常值对回归结果的影响,本文对所有连续变量取值按照1%99%水平进行Winsorize缩尾处理。

(二)回归模型

创新型企业依托整合自身沉淀性的财务冗余资源,具体反映在其投资效率、投资强度、创新能力等方面,为检验三条路径对创新型企业的绩效会产生不同的偏差,我们分别建立以下模型来检验财务冗余对绩效偏差的影响:

 

 

 

 

在模型(13)中,△ROA表示为企业的实际绩效与期望绩效的偏差,在模型(11)中,△ROA为被解释变量,表示为绩效偏差=实际绩效ROA-期望绩效EXPROAROA则为企业的实际绩效水平,对于exp ROA,我们借鉴Cyert March1963)等,exp ROA测量方式为:

    

在模型(13)中,为企业的历史期望绩效,用t-1年公司的总资产报酬率衡量,为公司i所在行业内出公司i外其他公司第t年总资产报酬率均值,代表权重选取''Loglikelihood''最大值的本文采用等于0.5的结果。

(三)描述性统计分析

1列示了模型主要变量的描述性统计,从样本的标准差来看,样本的投资效率、投资强度、创新能力和绩效偏差都存在一定的差异。专利的标准差较大,说明各个企业的创新能力差异比较明显。对于公司绩效而言,所选样本的绩效均值为5.7,即大于公司绩效的中位数,说明有一半的公司绩效处于平均水平之下,这反映出企业的投资效率、投资强度或创新能力等因素对绩效的影响结果。

1  描述性统计

Variable

样本数

平均值

最小值

中位数

最大值

标准差

Invest

8299

-0.00180

-0.130

-0.0140

0.350

0.0590

Investment

8299

-2.900

-6.400

-2.800

-0.330

1.100

Innovation

8299

58

1

24

1255

104

ΔROA

8299

0.0680

-18

0

12

3.400

FS

8299

0.0860

-29

0

30

11

Du

8299

0.250

0

0

1

0.430

Lnasset

8299

13

11

13

17

1.200

Lev

8299

42

5.500

41

86

19

Grow

8299

0.160

-0.460

0.120

2.100

0.300

Age

8299

2.300

1.400

2.300

3.300

0.550

State

8299

0.360

0

0

1

0.480

(四)实证结果

在财务冗余对企业绩效的影响中我们分别对三种途径进行回归分析,并在表2中对其结果进行了报告。在表2中,列(1)、列(2)和列(3)分别为在投资效率、投资强度和创新能力三种途径下财务冗余对于企业绩效的影响,我们可以看出,无论在哪一种情况下,企业的财务冗余对企业绩效都呈现出正向且在1%水平显著的关系,均表明财务冗余的提高都会对企业绩效产生促进作用。即在其他条件保持不变情况,财务冗余能够促进企业绩效的提高。假设通过检验。

2 财务冗余与绩效偏差的回归结果

(1)

(2)

(3)

VARIABLES

ΔROA

ΔROA

ΔROA

FS

0.0206***

0.0217***

0.0212***

(0.00533)

(0.00533)

(0.00534)

Invest

-1.045*

(0.615)

Investment

-0.191***

(0.0355)

Innovation

0.00105***

(0.000400)

Du

-0.0305

-0.0240

-0.0327

(0.0868)

(0.0866)

(0.0867)

Lnasset

0.186***

0.194***

0.131**

(0.0476)

(0.0475)

(0.0512)

Lev

-0.0106**

-0.0112***

-0.0100**

(0.00418)

(0.00418)

(0.00419)

Grow

3.170***

3.140***

3.139***

(0.127)

(0.126)

(0.126)

Age

0.252***

0.197**

0.248***

(0.0874)

(0.0877)

(0.0873)

State

-0.238**

-0.263***

-0.231**

(0.0934)

(0.0934)

(0.0933)

Constant

-2.513***

-2.910***

-1.851***

(0.622)

(0.625)

(0.660)

Observations

8,299

8,299

8,299

R-squared

0.088

0.091

0.089

Standard errors in parentheses

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

四、稳健性检验

本文通过替换变量的指标进行稳健性检验,并在表3中报告了检验结果。我们借鉴李晓翔和刘春林(2013),将绩效偏差重新定义为上一年末的预测绩效减去下一年的期望绩效,即为ΔROA,在考虑投资效率、投资强度和创新能力三种渠道对企业绩效偏差的影响,分别重新进行OLS回归后,再次证明企业的财务冗余对企业绩效偏差为正向显著关系。

 

3  财务冗余对企业绩效偏差的稳健性检验

(1)

(2)

(3)

VARIABLES

ΔROA

ΔROA

ΔROA

FS

0.0177***

0.0175***

0.0192***

(0.00501)

(0.00502)

(0.00501)

Invest

2.548***

(0.578)

Investment

0.0595*

(0.0335)

Innovation

0.00203***

(0.000375)

Du

0.0194

0.0214

0.0235

(0.0815)

(0.0816)

(0.0815)

Lnasset

0.412***

0.420***

0.327***

(0.0447)

(0.0447)

(0.0481)

Lev

-0.0106***

-0.00995**

-0.00862**

(0.00393)

(0.00394)

(0.00394)

Grow

0.135

0.199*

0.188

(0.119)

(0.118)

(0.118)

Age

-0.854***

-0.831***

-0.848***

(0.0821)

(0.0827)

(0.0820)

State

-0.132

-0.140

-0.151*

(0.0878)

(0.0880)

(0.0877)

Constant

-2.047***

-2.073***

-1.070*

(0.584)

(0.589)

(0.620)

Observations

8,299

8,299

8,299

R-squared

0.138

0.136

0.139

Standard errors in parentheses

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

五、研究结论

投资活动、创新活动构成创新型企业新增长点,最终体现在企业的绩效增长。本文主要通过研究在投资效率、投资强度和创新能力三个途径下财务冗余对绩效偏差的影响发现,财务冗余在不同途径下均对绩效偏差具有正向的影响关系,因此,企业对于财务冗余的保有量应该追求一个理想状态,通过合理优化财务冗余总量及其内部结构,以此来提高企业绩效,促进企业财务冗余向发展新增长点的转化。

参考文献

[1] 李沁洋,赵阳,胡珺. 董事高管责任保险、财务弹性与企业投资效率[J]. 浙江工商大学学报,201802):85-98.

[2] 毕晓方,翟淑萍,何琼枝. 财务冗余降低了企业的创新效率吗?——兼议股权制衡的治理作用[J].研究与发展管理,20172902:):82-92.

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